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人民币港元换互协议淘空香港的外汇储备吗？
1992年，香港仍然是英国殖民地，当时的立法局通过修订《外汇基金条例》，授权财政司司长委任金融管理专员，并于1993年4月成立金融管理局。金管局的功能，严格来说就只有一个，就是捍卫港元的联系汇率，其他的如监控银行体系风险、管理外汇基金等工作，是捍卫港元联汇必须的手段。 香港自1983年开始实施联系汇率，为何要在十年后才成立金管局？说穿了，原来联系汇率制度虽然对香港极为重要，但制度优势就是简单。简单的制度，不但更易操作，遇到压力和冲击时，亦更易复元。过去近四十年，香港经历过好多场金融危机，每次都是受外围因素冲击；盛衰周期影响虽然避免不了，但联汇仍然屹立不倒，这就是制度优势。国际金融贸易交收，至今仍然是以美元为主；香港国际金融中心地位，其中一个重要原因，是美元化的经济模式。事实上，这个制度选择，亦不是出于什么高瞻远瞩，先见之明，而是第二次世界大战后，香港虽然位处于英磅区内，港元亦以英磅为挂勾对象，但民间自由市场，早已渐渐发展出一个以美元作为交收结算的操作。所以在1970年代走向完全美元化的过程，亦是自然而然。 由1970年代至今，美元化的国际金融秩序，也有一定的代价。但是从经济学的思维模式去分析问题，应该要问的是：“假如不是以美元为主，在其他替代方案之下的结果会更好吗？”至目前为止，曾经出现过的就只，有以金、银为本位的国际金融秩序。有人相信金本位是最好的；但毫无疑问是在美元本位下的廿世纪，人类所享受得到市场经济带来的成果也是史无前例。 在美元主导的国际金融秩序之下，每当美元兑一世界各国一篮子货币汇率的大幅波动，结果往往是下一场金融危机的伏笔。1985 - 1988 年美汇指数由历史高位回落之后，引发了日本资产泡沫爆破。1995-2002年的美元升浪和日元贬值，亦触发了亚洲金融风暴。甚至2008-2009年美国金融海啸后的美元危升，也间接引发了欧债危机。 过去廿年，美国联储局透过与各国央行以货币互换协议，来减少汇率之间的波动。简而言之，当各国对美元有短期的突然需求时，各国央行可以用自身的外汇储备作担保，向联储局借美元，而不用由商业银行在市场上沽出本国货币，影响汇率。自从美元货币互换协议的出现，其他央行之间也有类似安排。 有人认为各国央行以货币互换协议，某程度上可以弥补自1970年代起，因林雷顿森林协议崩溃而失去的国际汇率稳定机制；但任何以央行之名所进行的市场操作，都必然构成一定的风险，尤其是道德风险。那怕是联储局的美元货币互换协议，也有人认为由美国出资“救”别国经营不善，有违风险管理守则的银行。当然，反过来说，根据同样道理，也可以说以美国主导的国际金融秩序下，每次联储局救华尔街，全世界人都在付出代价。 2014-2017年是至目前为止最后一波美元升浪；而这段日子中国大陆的宏观经济环境，亦明显极受美元走强的影响。2015年A股股灾，只是序幕。与其说因为怕被制裁，而想减少对美元的依赖，倒不如说中国政府为处理经济“忽冷忽热”的问题，有强烈动机要与加固自己的防火墙，也就是所谓的早两年所提出的“双循环”论。 人民币国际化，虽然已经也讲了十五年有多，但有一点必须留意，就是所谓人民币国际化的终局，也不会是自由流通、兑换。这个前提下，人民币在可见将来不可能像美元般，成为国际贸易和金融的结算单位。目前离岸人民币的汇率，亦其实已经由国有银行提供流动性。所以，理论上人民币根本不需要什么互换协议来维持稳定，而人民币港元互换协议，亦似乎只是为求满足一早定下的路线图，为做而做之举。 “为做而做”本来没有什么大不了；但香港外汇储备，只有一个用途，就是当有人要沽出港元时，金管局有足够资金来维持港元联汇；任何其他用途，例如人民币港元互换协议，都难免会削弱对联汇保障。当然，一般情况下，影响绝不明显；但任何制度的设计，都不可以完全妄顾特殊情况的可能性。 如果：在一部内存有限的电脑（香港的外汇储备），安装多余的程序（人民币港元互换协议）。一般情况下，多余的程序对电脑系统的功能未必有明显影响；但是在资源紧绌时，多余的程序在最坏的情况下，却可能拖垮整个系统。 香港交易所（港交所）于6月19日正式推出“港币-人民币双柜台模式”，为发行人和投资者提供港币和人民币计价股票的选择。 6月19日，依据“港币-人民币双柜台模式“及双柜台庄家机制，包括阿里巴巴、腾讯、快手、吉利汽车、中银香港、安踏体育、百度集团等24支中国企业的股票，可以同时用港币和人民币交易。 不过，美元仍然是全球贸易占主导的货币，占全球贸易支付量的42%。人民币现在虽然比两年前的1.95%份额有所提升，但仍仅仅占2.29%。 香港金管局总裁余伟文强调“其实不会去美元化，未来10至20年，美元会是国际货币体系重要成员”。 美国财政部长耶伦说：“美元在世界金融体系中发挥的作用的非常重要，包括中国在内没有其它国家能够复制。那就是我们拥有流动性很强的开放金融市场、强大的法治以及没有任何国家能够复制的资本控制。任何国家都不容易想出一种绕过美元的方法。” 事实上，国际贸易中人民币结算的份额更是少之又少，再加上北京当局不愿开放资本市场，根本不可能成为全球外汇储备货币的竞争者。美元未来仍然是主导地位。 港币-人民币双柜台模式是一个双币交易的先例，投资者似乎并不买账，6月19日，香港恒生指数下跌127.48点，跌幅0.64%，收在19912.89点，上海综合股价指数收跌17.53点，或0.54%，收在3255.81点；深圳综合股价指数收跌1.86点，或0.09%，收在2081.49点。 根据双柜台模式，新增人民币柜台交易后，投资者能够无缝转换以港币和人民币上市的股份，双柜台安排将为投资者提供新的交易货币选择，并提供更多流动性，尽量减少港币柜台和人民币柜台之间的价格差异。此外，香港中央结算系统将推出新的可选功能，便利股票结算账户的港币及人民币柜台下持股的相互转换。 一般原则是不同的股份代号会被分别分配予港币柜台及人民币柜台。人民币柜台的股份代号为以“8”开始的五位数字，港币柜台的股份代号则是以“0”开始的五位数字。与现时的分配安排一致，两个柜台股份代号的最后四位数字通常相同。以阿里巴巴为例，港币柜台股份代号为“09988”；人民币柜台股份代号为“89988”。两个柜台的股份简称会出现不同的情况。届时，人民币柜台的股份简称将后缀“-R”以表示该证券以人民币交易。港币柜台则不会有特殊的股份简称标记。 这一机制开始是先针对海外拥有人民币存款的投资者，随后再通过沪港股票市场交易互联互通机制的“沪港通”允许中国内地的投资者投资这些中国企业的股票。仅在香港一地，离岸人民币存款估计便有约8333亿元（约1170亿美元），俄罗斯、巴基斯坦和中东等中国贸易伙伴国家的人民币持有者也可能是潜在投资者。 人民币柜台将意味着投资者将在交易时间内为实时报价的股票支付人民币价格。目前，通过港股通交易港股的中国大陆投资者面临汇率风险，为对冲风险，他们在提交交易指令时必须向经纪人支付2%的保证金。此外，只有在每个交易日结束时，投资者才会被告知他们必须支付或收取的确切人民币金额。 中国的人民币本质上是一种货币、两种汇率，CNH代表离岸人民币，于2003年推出，是官方为人民币创建独特的离岸市场的试验。 由于人民币不是可自由兑换的货币，在岸人民币（CNY）只能部分兑换。沪港通和离岸人民币等计划是中国逐步向外国人开放资本市场的一部分。 在岸人民币在很大程度上可与离岸人民币互换，在正常市场条件下，它们的汇率往往会一起变动。在岸人民币更多地由中国当局管理，即期汇率被要求在中国央行设定的官方每日固定汇率涨跌幅度2%的范围内交易。离岸人民币主要受需求和供应驱动。 人民币港元互换协议，虽然绝非阴谋论所描绘的那样淘空香港，但也不是完全没有影响。可惜是，今时今日的香港，莫讲是民间，那怕是政府内部，亦已经不可能对北京说不。一国两制，本来就是让中国大陆可以不用开放自己的制度，但从香港享受到国际金融市场带来的好处；而两制当中最重要的其中一个关键，就是港元。港元这堵防火墙被消失，最终亦没有任何人可以是赢家。 |
