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债券市场




集债汇券,聚沙成塔


--基于区块链技术的一件罕见却又有趣的债市大变革!


关于推出"公司债券,政府债券和金融债券"交易市场的白皮书


 (香港南雅货币交易所计划推出”公司债券,金融债券和政府债券“交易市场事宜,目前正在做深入市场调研,并初步拟定了”债券发行与交易上市规则“意见征求稿!

随后,我们将会尽快正式提交香港证监会审核批准......)


前言

 随着全球新一轮科技革命的不断兴起,一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构,并以密码学方式保证的不可篡改和不可伪造的,去中心化的可信的分布式账本的区块链技术正在加速推进与各行业尤其是金融业的深度融合,区块链技术在债券市场上将进一步推进金融资产的数字化。

 在传统的债券发行中,因存在大量的中介机构参与,信息的准确性和一致性存在偏差,造成效率低下和成本提高,以及因主承销商从协助发行人制作申报材料直至债券本息全部清偿为止,所用的时间长且涉及流程复杂,甚至为控制风险,防止数据的伪造和篡改,需要大量的手工作业和纸质材料,影响效率等弊端。

 区块链具备解决金融服务可用性和信誉问题的属性,这些属性包括:分布式管理,确保网络不受单一实体控制,开放访问,允许任何能连接互联网的人参与其中,以及安全加密技术,保护资金安全无虞;

 区块链本质是通过共识机制让互相不信任的各方能够彼此信任的记账方式,目前区块链技术已获得核心层面的大力关注,并在市场的反复发酵下衍生出诸多潜在应用场景,其中包区块链技术在债券市场的应用,区块链的主要应用场景也是保证信息在“上链”之后的安全性,达到不能篡改的目的,随着区块链技术正在加速推进与各行业尤其是金融业的深度融合及广泛应用,区块链技术本身的能力边界必将进一步扩展。

  鉴于区块链技术有数据保真、不可篡改、和高度安全等特性,我们计划推出的债券”市场将开创历史先河,率先使用联盟链技术优化债券发行流程,并使用公有链技术实行债券的发行和交易;为债券(政府债券,公司债券和金融债券)发行者建设一套基于区块链密码学安全的分布式交易记录账簿数据存储、点对点传输、加密算法等计算机网络技术的新型记账式债券交易系统,通过基于密码学技术设计的共识机制方式,在对等网络中多个节点共同维护一个持续增长,由时间戳和有序记录数据块所构建的链式列表账本的分布式数据库技术;建立一个是去中心化去信任集体维护可靠数据库;形成一种开源又具有隐私保护分布式账本的场内交易市场,为债券买卖双方创造交易条件,并提供各种债券交易的配套服务

我们愿意利用数字技术这个超级工具,和大家一起分享时代给“债券市场”带来的盛宴。

     

一,债券的基本要点


1,    香港南雅货币交易所计划上市的“债券”是指公司债券,金融债券和政府债券;是政府、企业、银行等债务人为筹集资金,按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期

         还本付息的有价证券。

         a),公司债券指由依法设立的股份(或非股份)的私人(或公营)公司发行的债券,投资者购入公司债券等同贷款给发债公司,而发债公司承诺在指定日期归还本金给债券持有人。期间,发债公司或会定期(例如每半年)向持有人派发指定利息。

         b),金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券,金融机构一般有雄厚的资金实力,信用度较高,因此金融债券往往有良好的信誉。金融债券发行的目的一般是为了筹集长期资金,其利率也一般要高于同期银行存款利率,而且持券者需要资金时可以随时转让。

         c),政府债券是政府为筹集资金而向出资者出具并承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证,具体包括国家债券即中央政府债券、地方政府债券和政府担保债券等,其中最主要的是国债。国债因其信誉好、利率优、风险小而又被称为“金边债券”;其发行债券的目的都是为了弥补财政赤字或投资于大型建设项目;而由各级地方政府机构如市、县、镇等发行的债券就称为地方政府债券,其发行目的主要是为地方建设筹集资金,因此都是一些期限较长的债券;政府债券具有安全性高、流通性强、收益稳定、免税待遇的特征。

2,    债券代表着其持有人向发债机构(例如政府或公司)借出的债项,而发债机构承诺会全数偿还债券持有人所借出金额。发债机构大多在债券到期日向持有人偿还款项,但也有些债项会分期偿还。与股票持有人不同的是,债券持有人不属发债机构的拥有人,而是债权人。发债机构一般会在债券年期内向持有人支付利息(又称「票息」),息率可以是定息或浮息。

3,    投资债券可能获取的回报:投资债券除可在债券到期时取回本金之余,一般来说,亦可定期赚取比一般银行存款为高的利息收益。债券的票面息率是发债机构按本金向债券持有人支付利息的设定年息率。

债券票息可分三大类:

定息债券 - 在债券有效期内派发固定息率。

浮息债券 - 债券息率根据预先指定的基准定期作出调整。

零息债券 - 不会定期分派利息。零息债券通常以折让价发行,在到期时连本带利支付给投资者。

有些债券允许发债机构在到期日前提早赎回债券。

4,     影响债券回报的因素:一般来说,投资者在投资债券前须考虑下列因素:

          a),信贷评级,债券发行人如未能按期支付利息予债券持有人,即属违约。投资者在衡量有关债券投资的风险时,一般可参照一些国际评级机构对个别债券发行人之信贷评级。通常会选择穆迪和标准普尔的AAA最高信贷级别,当然,信贷评级较高的债券所给予的息率一般会较低。

          b),利率与年期之间的关系:债券的年期愈长,风险愈大,投资者也就会要求更高的利息回报作弥补。通常,年期愈长,债券的利息率愈高。

          c),债券价格与孳息率之关系:定息债券的价格会随着市场利率升降而变动,债券价格的走势与市场息率背道而驰,此升彼跌;一般而言,市场息口变动对愈迟到期的债券价格影响愈大。

         d),债券的流通性:某些债券可能在二手交易市场欠缺流通性,投资者可能较难买入投资或卖出套现,而需持有债券至到期日。

         e),债券的发行条款:投资者应注意债券的发行条款,例如发行人可否在到期日前提早赎回债券。

         f),市场宏观因素:与其它投资(包括银行存款)一样,债券的投资回报会受到外来因素如利率变化、通胀、汇率及政治变动等因素影响。


二,区块链技术在债券市场的应用

 随着全球新一轮科技革命和产业变革的不断兴起,以区块链、大数据等新一代新兴技术正在加速推进与各行业尤其是金融业的深度融合及广泛应用,区块链很大程度上重新定义了金融和货币的游戏规则,其在货币领域所带来的影响仍将不断深化;

 区块链作为一门技术,却拥有多种推动技术革命发展的关键元素,它可以降低成本的新技术(技术创新),它能激发一些新的金融手段(金融创新),它能带来新的社会和组织结构(制度创新),区块链技术是人类历史上一件罕见却又有趣的变革;

 区块链技术在债券市场上将进一步推进金融资产的数字化。

 在传统的债券发行中,因存在大量的中介机构参与,信息的准确性和一致性存在偏差,造成效率低下和成本提高,以及主承销商从协助发行人制作申报材料直至债券本息全部清偿为止,所用的时间长且涉及流程复杂,甚至为控制风险,防止数据的伪造和篡改,需要大量的手工作业和纸质材料,影响效率等弊端。

 鉴于区块链技术有数据保真、不可篡改、和高度安全等特性,我们计划发行的债券将开创历史先河,率先使用联盟链技术优化债券发行流程,并使用公有链技术实行债券的发行和交易。

1,联盟链技术在债券发行上的应用至少包括以下两条:

(1统一各机构的信息:如果将债券发行环节部署到区块链上,提升各方使用信息和数据的统一性,一方面区块链上数据成为各机构获取发行主体和抵押品,保证人信息的统一信息源,另一方面,能及时获取各机构的意见和报告,节约时间,避免了各方业务系统数据源混杂的问题;

2)推进债券承销阶段的无纸化进程:目前债券市场的上仍然存在大量人工操作和纸上作业,重要原因在于控制风险,防止原数据信息被篡改,以及纸质材料可作凭证;而区块链技术可以确保数据一经上链就不可篡改,链上各节点的操作行为也会被全记录,数据上传方无需担心数据会被非法使用,从而保证了上传数据的安全性和有效性,提升了信息透明度,存证是区块链技术的一个重要应用领域方向,即将数据不可篡改的存储下来,作为后续证明其真伪性的有力证据。区块链技术的引入将大大提高承销环节资料作假成本。成功实行电子化后,很多申报材料都可以进行自动化文档处理以及保存,部门内的监管审核,项目存续期的督查都可以使用电子系统实时监控和自动控制,可以大幅降低债券发行的时间和成本,提高发行效率。

2,公有链技术在债券市场上的作用是颠覆性的。

 目前债券市场上银行以及券商扮演着收费中间商的角色,如果公司想要发行债券为其业务提供债务融资,它还需要为银行或券商支付一部分费用,而后者负责项目的承销等环节,然而在公有链技术的支持下,区块链系统中产生的代币可以作为债券的凭证,因此企业可以绕过银行和券商等中介机构,直接面向投资者发行债券。毕竟我们前面介绍过在使用联盟链技术可实现承销阶段的文档的自动化处理和信息披露,在实现电子化后,所有的申报材料都有相应的电子模板,发行主体发行债券需要提交的信息和发行标准都可在电子系统的帮助下完成,而且区块链技术保证了所有的信息在面向投资者时都是公开透明的,不需要专门的机构去审查,这样银行和券商的功能就会下降。公有链技术的另一个特点是完全去中心化的,这意味着区块链债券只需要一个债券的公开的市场平台,而不需要相应的中心化的清结算系统即可实现债券的发行和交易。

 荣幸的是,香港南雅货币交易所将承担着这个重托。

 从技术层面上看,公有链技术需要满足目前每秒数万级别的中心化清算系统的要求,基于我们有着强大的技术团队,我们完全由能力解决这个问题,况且,在开始阶段,对于发行规模量不大、对交易频次要求不高的债券采用目前的公有链技术是可以实现的。

       我们翘首以待在得到香港证监会的核准后,在公有链的技术支撑下发行的债券,由我们率先进行尝试。

       我们相信,香港自豪地引领时代潮流!

三,债券的发行必须透过信用评级

公司公开发行债券通常需要由债券评信机构评定等级。债券的信用等级对于发行公司和购买人都有重要影响。这是因为:

1.债券评级是度量违约风险的一个重要指标,债券的等级对于债务融资的利率以及公司债务成本有着直接的影响。一般说来,资信等级高的债券,能够以较低的利率发行;资信等级低的债券,风险较大,只能以较高的利率发行。另外,许多机构投资者将投资范围限制在特定等级的债券之内。
2.债券评级方便投资者进行债券投资决策。对广大投资者尤其是中小投资者来说,由于受时间、知识和信息的限制,无法对众多债券进行分析和选择,因此需要专业机构对债券的还本付息的可靠程度进行客观、公正和权威的评定,为投资者决策提供参考。
国际上流行的债券等级是3等9级。AAA级为最高级,AA级为高级,A级为上中级,BBB级为中级,BB级为中下级,B级为投机级,CCC级为完全投机级,CC级为最大投机级,C级为最低级。
债券市场互通互融是大势所趋。债券市场互通互融会使得债券市场能够充分反映资金市场的信息,资金的价格会通过交易价格实时反映出来。面对一个分割的债券市场和混乱的利率期限结构,企业没有办法像面对统一的市场那样去获取融资成本的准确信息。低水平的债券市场无法与银行进行充分竞争,这会使得企业的融资成本难以下降。

债券市场互通互融并且快速发展会给商业银行带来压力,促使商业银行提高其评估风险和定价的能力,对企业的信用进行更为精准的分析,提高其对不同企业的服务能力,并且有助于提升其国际竞争能力;另外,扩大债券发行需要国际评级机构的进一步发展,债券产品的丰富更需要评级机构履行其职责,为广大投资者提供真正有区分度、有足够信息含量的研究报告和级别评价。

四,区块链技术在债券市场的价值

运用区块链技术发行债券,其主要价值体现在三个方面。
       第一,降低债券发行过程中信息不对称风险。区块链应用了分布式账本技术,上链信息实时在全网记账,降低了单节点记账失败的风险,有利于保障信息安全
       第二,降低债券发行成本,提高债券发行效率。区块链智能合约可以自动执行债券发行,将复杂的业务处理流程自动化,减少人工干预,降低了人工操作成本。此外,区块链上完成协议签署认证,有潜力替代当前线下纸质协议用印流程,提高协议签署效率。
       第三,有助于后续审计和管理。债券发行相关信息以不可篡改的形式记录在区块链上,有利于日后对债券发行过程进行追溯查证,降低了数据核实工作量。另外,链上信息可以根据需要自动生成具有公信力的报告和统计,为交易后管理提供便利。

逾年避市负豪债,倒囊不惜偿虚券,


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